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東方雨虹營收突破200億,前景如何?

來源：家居百科時間：2021年02月24日 10:33

??2月23日，東方雨虹發(fā)布公告稱，2020年度實現(xiàn)營業(yè)總收入217.75億元，較上年同期增長19.95%，歸屬于上市公司股東的凈利潤33.98億元，較上年同期增長64.45%。

??營收成功突破200億大關(guān)，東方雨虹又一次刷新行業(yè)認知。

??據(jù)「未來家居研究」了解，剛剛開年，東方雨虹就與立邦、三棵樹、PPG等龍頭涂料企業(yè)打響了產(chǎn)能爭奪戰(zhàn)，一路攻城略地。目前，已投資了54.5億元，用于建設(shè)5個生產(chǎn)基地，可謂來勢洶洶。

??年前，更是成為繼公牛之后，又一支市值突破1300億元的明星建材股。是什么讓近兩年不斷因現(xiàn)金流問題被詬病的東方雨虹，保持著如此驚人的增速？

??東方雨虹年報顯示，2017年，其已實現(xiàn)營業(yè)收入102.92億元，首破100億大關(guān)。2019年，總營收已經(jīng)沖到了182億元。短短兩年時間，增長速度震驚行業(yè)。

??事實上，除2011年業(yè)務(wù)受到溫州高鐵事故導(dǎo)致的全國鐵路投資下滑影響之外，東方雨虹其他年份凈利潤增長都在20%以上。自2008年上市到2020年，東方雨虹凈利潤增長57倍，股價增長近32倍。

??進入2020年以來，市值更是呈現(xiàn)瘋狂上漲之勢，從2020年3月的500億到2021年2月的1300億，還不到一年時間。

??2月初，在由騰訊財經(jīng)、數(shù)據(jù)寶特聯(lián)合主辦的“致敬中國資本市場30年：最受關(guān)注A股上市公司”的評選活動中，東方雨虹還榮獲了“最受關(guān)注A股上市公司”稱號。與其并列獲此稱號的企業(yè)有：貴州茅臺、五糧液、美的集團、中信建投、比亞迪等10家上市公司。

??一個不被關(guān)注的、主營To B業(yè)務(wù)的防水行業(yè)，沖出了一家與上述名企比肩的明星上市企業(yè)，TA究竟是怎么做到的？

??實則，東方雨虹營收增長最迅猛的2017-2019年，也是其因現(xiàn)金流等問題備受爭議的兩年。

??2017年前三季度，由于投資規(guī)模擴大、投資速度加快，加之應(yīng)收賬款余額的增長，東方雨虹現(xiàn)金流開始為負，公司賬上現(xiàn)金吃緊。2018年又受國家去杠桿政策影響嚴重，狀況更加不容樂觀。從2017年11月至2018年5月，東方雨虹包括副董事長、總工程師、總裁、常務(wù)副總裁、副總裁等高管合計減持公司股份37次，套現(xiàn)金額合計約1.29億。

??直到2019年，應(yīng)收款項占比有所下降，現(xiàn)金流情況有了邊際改善，呈現(xiàn)出趨好態(tài)勢。但2020年，市值飆升的一年，也還同樣出現(xiàn)過公司控股股東李衛(wèi)國及其一致行動人李興國減持事件，同年還遭遇過基金大面積減持。

??高速擴張，實控股東、高管減持套現(xiàn)，備受爭議?，F(xiàn)象看似高度接近，TA也和顧家家居走了同一條道路嗎？

??01 穩(wěn)做大哥好多年

??防水行業(yè)是公認的“大行業(yè)，小企業(yè)”。東方雨虹剛剛創(chuàng)立時，也是一樣的“小”。

??1995年，出生于農(nóng)民家庭，畢業(yè)于湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧水產(chǎn)系畜牧專業(yè)，畢業(yè)后養(yǎng)過豬、做過教師、任職過國企的李衛(wèi)國，從一次住所漏水的偶然事件中受到啟發(fā)，于長沙創(chuàng)立了長虹建筑防水工程有限公司。

??1997年，李衛(wèi)國轉(zhuǎn)戰(zhàn)北京，與弟弟李興國以及陳丁松共同出資成立了北京東方雨虹防水技術(shù)有限責(zé)任公司。同年，因無償修復(fù)毛主席紀念堂在行業(yè)里迅速躥紅。

??2004年，公司規(guī)模已躍居全行業(yè)第一。

??2008年9月，東方雨虹于深圳中小板上市，成為防水材料第一股。較現(xiàn)居第二、第三的科順股份和凱倫股份的創(chuàng)業(yè)板上市，領(lǐng)先了10年。

??東方雨虹的主營業(yè)務(wù)為防水材料和防水施工。其中，防水材料部分除去原有的防水卷材外，2016年，又斥資1.8億元認購了德國建筑涂料企業(yè)DAW ASIA 90%的股權(quán)，正式進入涂料領(lǐng)域。防水卷材和防水涂料這一部分收入占總收入的80%以上。此外，業(yè)務(wù)還涉及非織造布、建筑節(jié)能、砂漿、建筑裝飾涂料等多個領(lǐng)域。

??曾陸續(xù)給人民大會堂、鳥巢、水立方、奧林匹克會議中心、首都機場、地鐵等大型建筑做過防水保溫相關(guān)工程。2013年，“非典”時期的北京“小湯山”醫(yī)院；2020年，新冠疫情下的武漢火神山醫(yī)院、雷神山醫(yī)院，以及各地“方艙醫(yī)院”全都有過東方雨虹的奮斗身影。

??近年，東方雨虹已將企業(yè)定位，由防水系統(tǒng)服務(wù)提供商升級為建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商，并加大向全國市場布局。目前，防水行業(yè)當(dāng)中，其產(chǎn)能布局區(qū)域最廣，已覆蓋了華北、西北、東北、華東、華南、中南和西南地區(qū)的23個省(市、自治區(qū))。2021年剛開年，擴張步伐又在繼續(xù)。

??02 現(xiàn)金流緊張還增長？

??這一波加速擴張全國產(chǎn)能的動作，資金卻來源于外部融資，因為賬上現(xiàn)金流緊張。由此，我們不難想到另一家同樣存在股東、高管減持套現(xiàn)現(xiàn)象的顧家家居，二者這是同一節(jié)奏嗎？答案當(dāng)然是否定的，二者的增速相差得不是一點半點，顧家一直在減緩，而東方雨虹一直持續(xù)高增長。

??但不可否認的是，企業(yè)股東、高管減持，往往折射出對企業(yè)資金鏈的擔(dān)憂。東方雨虹的現(xiàn)金流問題也可以說是眾所周知了。作為To B業(yè)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)，現(xiàn)金流緊張也是防水行業(yè)普遍存在的問題。

??上游是中石油中石化，下游是房企大佬，產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置導(dǎo)致防水企業(yè)成了最苦逼的一環(huán)，兩邊都是巨頭，剛得過誰？應(yīng)收賬款高企幾乎成了必然現(xiàn)象。從看這個行業(yè)排位第二的科順股份同樣糟糕的現(xiàn)金流情況就可以看出。

??同時，就業(yè)務(wù)占比來看，雖然東方雨虹的防水業(yè)務(wù)涉及房屋建筑、高速公路、城市道橋、地鐵及城市軌道、高速鐵路、機場、水利設(shè)施等眾多領(lǐng)域，但房地產(chǎn)行業(yè)的防水業(yè)務(wù)仍超過50%。東方雨虹董秘譚文彬也曾在2017年度業(yè)績說明會上表示，“東方雨虹的收入中，地產(chǎn)客戶、基建客戶、零售類的占比大致為5：3.5：1.5左右”。

??而隨著“房住不炒”、“去杠桿”等政策的力度，房地產(chǎn)也進入了泡沫化階段，很多地產(chǎn)公司出現(xiàn)了應(yīng)付款周期拉長的現(xiàn)象。萬科應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2015年為240天左右，到了2017年已拉長到逾390天。對于業(yè)務(wù)占比高，又沒有話語權(quán)的東方雨虹來說，現(xiàn)金流只能是雪上加霜。

??這種嚴峻的形勢在2018年達到了高峰，該年度出現(xiàn)的一系列高管減持，也側(cè)面證實了這一情況。東方雨虹高度重視下也采取了眾多舉措，諸如：將對應(yīng)收賬款的管控與職工績效掛鉤，將“應(yīng)收賬款余額增長幅度應(yīng)低于當(dāng)年營業(yè)收入增速”放入了股權(quán)激勵的考核目標(biāo)中，但應(yīng)收帳款依然非常高。

??雖然2019年現(xiàn)金流情況有了現(xiàn)邊際改善，到了2020年，前三季度經(jīng)營活動凈流出僅為9.08億元，遠低于上年同期流出的20.48億元，然而，這更多是通過拉長對供應(yīng)商的賬期緩解了現(xiàn)金流，而不是應(yīng)收賬款有了重大改善。

??與此同時，房地產(chǎn)行業(yè)正步入存量房時代，現(xiàn)金流問題的改善也似乎更難。

??這一時期，行業(yè)競爭也愈趨激烈，逐漸由曾經(jīng)的“一家獨大”進入到“一超多強”的競爭格局。行業(yè)老二科順、老三凱倫增速迅猛，2020年，科順凈利潤同比增長預(yù)計在120%-150%之間，凱倫也在100% -130%之間，還在東方雨虹之上。同時，北新建材近年也聯(lián)合重組了蜀羊、禹王、金拇指等三家區(qū)域龍頭防水公司，殺入防水行業(yè)，迅速形成全國十大防水基地布局。近日，又聯(lián)合重組上海臺安，獲得上海高端品牌防水材料先進生產(chǎn)基地，加上正在建設(shè)的安徽安慶生產(chǎn)基地，北新防水全國生產(chǎn)基地也已增至12個。

??內(nèi)外夾攻，看似無解迷局，東方雨虹卻在這樣的幾年中完成了質(zhì)的飛躍，營收、市值數(shù)據(jù)雙雙破關(guān)。

??關(guān)于增長原因，東方雨虹自已歸結(jié)為：一方面，下游大地產(chǎn)商集中度快速提升和精裝房比例的大幅增長帶來了新的機遇。由于一批有資金與品牌實力的房地產(chǎn)龍頭逐漸成為行業(yè)的主導(dǎo)，這些企業(yè)對品牌與產(chǎn)品質(zhì)量又要求較高，有著過硬技術(shù)和品牌實力的東方雨虹也在與其他企業(yè)對比時突顯出了自身優(yōu)勢。另一方面，全國生產(chǎn)基地的擴建，也增加了企業(yè)產(chǎn)能，有效縮短了服務(wù)半徑。

??此外，東方雨虹的增長表現(xiàn)為各大核心業(yè)務(wù)：防水卷材、防水涂料銷售，以及防水工程施工保持幾乎相同比例的增長，在主業(yè)外的建筑保溫等領(lǐng)域也呈現(xiàn)快速的增長態(tài)勢?？梢姡嘣獦I(yè)務(wù)延伸的建筑建材服務(wù)商的新定位，以及定位升級帶來的民用等領(lǐng)域的突破，也推動了企業(yè)的整體增長。

??03 未來還大有可為

??事實上，東方雨虹的天花板還遠不止此。我國的城鎮(zhèn)化率到2019年才達到61%，距離發(fā)達國家80%的城鎮(zhèn)化率，還有很大提升空間。而“十四五”提出的“發(fā)揮中心城市和城市群帶動作用，建設(shè)現(xiàn)代化都市圈，加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化”，則將加速推動這一進程，帶來更多的基建和地產(chǎn)建設(shè)。

??按照中國建筑防水協(xié)會統(tǒng)計防水行業(yè)營業(yè)情況相關(guān)數(shù)據(jù)，可推導(dǎo)出未來行業(yè)規(guī)模至少將達到2500億元。而多年長居行業(yè)老大地位的東方雨虹，在不斷加大全國布局、擴充產(chǎn)能的情況下，2019年的市場占有率才剛剛達到12%，還有相當(dāng)大的成長空間。

??東方雨虹對于擴大生產(chǎn)以提升市占率方面的投資也仍在持續(xù)，2020年共計發(fā)布13個投資公告，投資額已經(jīng)達到了178.5億元，涉及安徽、廣東、河北、海南、江蘇等13個地區(qū)。2021年，剛剛開年，已豪擲54.5億元，投建5個生產(chǎn)基地。產(chǎn)能的提升，既滿足了全國性供貨需求，也將為其轉(zhuǎn)型建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商后的各項新增業(yè)務(wù)保駕護航。

??另外，隨著防水行業(yè)漸趨規(guī)范化，70%的假冒偽劣產(chǎn)品將失去生存空間，這也為具備科技、環(huán)保、品質(zhì)等諸多核心競爭力的東方雨虹提供更大的發(fā)展空間。

??同時，依據(jù)與發(fā)達國家的差距，以及國家和地方政府政策傾向，精裝房滲透率在2020年還將持續(xù)提升；舊房改造市場前景也更加廣闊，國家提出的，將重點對2000年前的住宅區(qū)進行改造，涉及到的城鎮(zhèn)老小區(qū)高達3.9萬個，近700萬戶居民，是2019年的兩倍。更何況二次維修的毛利率還要高于一次施工。

??可見，雖然應(yīng)收賬款導(dǎo)致的現(xiàn)金流問題始終存在，也同樣被股東、高管減持套現(xiàn)，但東方雨虹的前景樂觀程度要遠遠大于顧家家居，其產(chǎn)品品質(zhì)、企業(yè)管控能力更遠非后者可比。并且，依據(jù)專家分析，防水工程應(yīng)收應(yīng)該在一年到兩年的時間內(nèi)收回款項，超過的話就會有風(fēng)險，沒有超過則是正?，F(xiàn)象。通過東方雨虹歷年的財報數(shù)據(jù)可以看出，有90%左右的賬款是在兩年以內(nèi)收回，也說明其存在壞賬的風(fēng)險很低。未來仍然大有可為。

??（來源：未來家居研究）

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